金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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