原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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