近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易。

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