事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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