文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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