来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)华大基因有国家背景吗务”。我们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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