4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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