原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(晋m是山西哪里的车bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(j晋m是山西哪里的车īn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(ti晋m是山西哪里的车ān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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