4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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