文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(f15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸èi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。<15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸/p>

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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