公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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