金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(q吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ǐ)业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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