4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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