2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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