文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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