文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ine-height: 24px;'>area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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