事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子trong>10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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