金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(de)成长行业优势凸显。

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