公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，200mm是多少米，2000mm是多少米基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销200mm是多少米，2000mm是多少米(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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