文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好转(zhu得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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