金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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