文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎ卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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