上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的(de)可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市(shì)规则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场错一个题就往阴里装一支笔在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应错一个题就往阴里装一支笔当跟上形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回(huí)售(shòu)条款(kuǎn)等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资错一个题就往阴里装一支笔方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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