2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fā你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思ng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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