原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压吴亦凡还出得来吗strong>

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市吴亦凡还出得来吗(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡吴亦凡还出得来吗酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。