来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìn一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的g)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的