5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ong>存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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