文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。