公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理现实中真的可以把人玩坏吗人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(y现实中真的可以把人玩坏吗ī)家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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