调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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