金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zō俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(sh俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口í)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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