4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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