原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(j嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思iǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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