上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sō武警能打过特警吗u)特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期武警能打过特警吗稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值出(chū)现压缩(suō)的标的(de)。并密切(qiè)关(guān)注(zhù)可转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前(qián)的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不(bù)能(néng)视而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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