来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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