5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、结婚以后他那个越来越大了分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报结婚以后他那个越来越大了及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（202结婚以后他那个越来越大了2）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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