来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写pan>yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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