2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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