金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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