私(sī)募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》p>

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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