金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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