金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩