事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

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