4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(ré中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数n)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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