来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐ中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西n)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联储5月(yuè)议息会议(yì)点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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