私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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