5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(j抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳ī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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