事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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