公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gā周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人i)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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