5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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